Cục Dự trữ Liên bang là một sự lãng phí khổng lồ. Phố Wall vẫn không hiểu điều đó. Cục Dự trữ đã trở thành một di sản cồng kềnh, nhìn về quá khứ, bị mắc kẹt vào những mô hình hỏng và dữ liệu sai. Bộ trưởng Bessent thấy rõ điều đó, nhưng các nhà đầu tư vẫn tiếp tục coi Cục Dự trữ của Powell như một nhà tiên tri thay vì một tổ chức chậm chạp, dễ mắc lỗi mà nó đã trở thành. Họ đã sai về thuế quan, sai về bảng cân đối kế toán, và đang tụt lại một cách nguy hiểm.

Để ghi nhận. Các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất đã bị bóp nghẹt bởi lập trường quá hạn chế của Cục Dự trữ Liên bang kể từ năm 2023, và năm 2026 phải đánh dấu thời điểm mà chính sách cuối cùng cho phép những phần này của nền kinh tế thở lại. Sự bất thường kéo dài của lợi suất trái phiếu kho bạc hai năm ngồi dưới lãi suất quỹ liên bang hiệu quả trong thời gian dài nhất kể từ sau khủng hoảng tài chính toàn cầu là một phán quyết rõ ràng từ thị trường: Cục Dự trữ Liên bang dưới thời Powell đã quá chặt chẽ trong quá lâu. Ngay cả khi lạm phát đã hạ nhiệt và các chỉ số dự báo đã yếu đi, thị trường lao động đang suy yếu, Cục Dự trữ Liên bang vẫn khăng khăng giữ chính sách ở mức hạn chế sâu, làm rộng thêm sự ngắt kết nối giữa các tỷ lệ cân bằng ngụ ý từ thị trường và con đường chính sách chính thức. Sự không đồng bộ này đã kìm hãm việc hình thành tín dụng, gây áp lực lên thị trường nhà ở và các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất khác, và trì hoãn giao dịch đầu chu kỳ bình thường. Theo ý kiến của tôi, vào năm 2026, giao dịch đầu chu kỳ sẽ trở lại. Tổ chức này cần nhiều hơn một sự chuyển hướng bề ngoài; nó cần một sự thiết lập lại cấu trúc. Việc bổ nhiệm một Chủ tịch Fed mới như Kevin Hassett sẽ là bước đầu tiên quan trọng để định hình lại chính sách với các tín hiệu từ thị trường, ưu tiên tăng trưởng và hiện đại hóa khung chính sách của Fed cho một chu kỳ dựa trên cung và cần nhiều vốn. Dưới sự lãnh đạo như vậy, năm 2026 có thể là năm mà các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất cuối cùng thoát khỏi sự kìm kẹp do chính sách gây ra và dẫn dắt một giai đoạn mở rộng mới.

Để ghi nhận. Tính thanh khoản là nhiên liệu của mọi thị trường tăng giá; câu hỏi thực sự không bao giờ là liệu nó sẽ phai nhạt, mà là khi nào vòi sẽ bị khóa lại. Lớp người bình luận sẽ tiếp tục giả vờ rằng chỉ cần nêu lên khả năng "tính thanh khoản cạn kiệt" là một cái nhìn sâu sắc, trong khi thực tế đó là một trong những câu chuyện cũ kỹ và lười biếng nhất trong sách. Trong mỗi làn sóng công nghệ lớn, từ AI đến tiền điện tử, hình mẫu là như thế này: "Điều gì sẽ xảy ra nếu vòi vốn đột ngột ngừng chảy?" Điều này không sâu sắc. Vâng, chu kỳ cuối cùng sẽ kết thúc, chỉ là không phải bây giờ. Cơ chế thời gian mới là điều quan trọng, và điều đó sống trong chính sách, thuế, quy định và khả năng bảng cân đối, không phải trong những trừu tượng câu clickbait về "cảm xúc" hay "tinh thần động vật." Quy tắc rất đơn giản: khi tính thanh khoản gia tăng không còn thúc đẩy lợi nhuận biên, thì con bò đã ở trong những hiệp cuối; chỉ ra rằng trò chơi sẽ kết thúc vào một thời điểm nào đó không phải là một dự đoán, mà là sự thiếu sót của người bình luận. Theo ý kiến của tôi trong chu kỳ này, đường nhìn rõ ràng nhất không phải là cảm xúc trên mạng xã hội, mà là luật pháp. Dưới khuôn khổ BBBA, việc khấu trừ thuế 100% cho chi phí vốn đến ngày 1 tháng 1 năm 2031 thực sự cài đặt một động lực nhiều năm để xây dựng quá mức tài sản sản xuất, bao gồm cơ sở hạ tầng AI, cho đến khi cửa sổ đó đóng lại. Đó là giả định làm việc: xung lực thanh khoản gắn liền với chi phí vốn vẫn được hỗ trợ cấu trúc cho đến năm 2030, trừ khi bối cảnh pháp lý hoặc vĩ mô thay đổi. Nếu những sự thật đó thay đổi, quan điểm sẽ thay đổi; nhưng cho đến lúc đó, mặc định là tiếp tục, không phải là ngừng đột ngột trong các thị trường vốn. Vì vậy, hãy quen với tiếng ồn: "Điều gì sẽ xảy ra nếu tiền dừng lại?" sẽ là câu hỏi đáng sợ mỗi khi AI hoặc tiền điện tử đạt mức cao mới. Câu hỏi nghiêm túc là: chính sách, thuế và kiến trúc bảng cân đối nào thực sự sẽ khiến nó dừng lại, và trong thời gian nào? Bất kỳ ai không thể trả lời điều đó không đang cung cấp một khung rủi ro; họ đang bán sự lo âu để thu hút sự tham gia.