亚马逊刚刚告诉华尔街，它将在今年花费2000亿美元用于资本支出。分析师预计为1450亿美元。这是一个550亿美元的惊喜，约为市场预期的每天多出1.5亿美元。 从表面上看，股票下跌15%是有道理的。每股收益比预期低了两美分。第一季度的营业收入指引低于预期。没问题。 但放大来看，数学告诉我们一个不同的故事。AWS增长了24%，是13个季度以来的最快增速。AWS的积压订单达到了2440亿美元，同比增长40%。收入超出预期。广告收入超出预期。核心业务正在加速。 那么，为什么股票会崩盘呢？因为亚马逊在2025年产生了1395亿美元的运营现金流，并即将把几乎所有的现金投入基础设施。自由现金流暴跌71%，降至112亿美元。亚马逊赚的钱比以往任何时候都多，但几乎没有将其回馈给股东。 今晚市场真正定价的是什么。谷歌指引资本支出在1750亿到1850亿美元之间，投资者对此表示接受，因为云收入增长了48%。Meta指引资本支出在1150亿到1350亿美元之间，并获得了通过，因为广告收入持续复合增长。亚马逊指引2000亿美元，却遭到惩罚，因为AWS“仅”增长了24%，而谷歌云增长了48%，Azure增长了39%。 华尔街对AI支出不再感到害怕。他们正在将每一美元的资本支出与每一点云增长进行比较。根据这个数学，亚马逊目前在超大规模云服务商中是最差的价值。 安迪·贾西在电话会议上的回应很有启发性。“这不是一些理想化的营收增长。”当一位CEO不得不明确否认这一点时，你就知道市场在想什么。 四大超大规模云服务商今年将共同在基础设施上花费超过5000亿美元。亚马逊在一个计算稀缺定义下一个十年的理论上押注了最大份额。如果他们是对的，今天的15%下跌只是噪音。如果他们错了，他们刚刚把2000亿美元烧成了灰烬，而他们的竞争对手则花得更有效率。