亞馬遜剛告訴華爾街，今年將花費2000億美元進行資本支出。分析師預期為1450億美元。這是一個550億美元的驚喜，約為市場預期的每日多出1.5億美元。 股票下跌15%在表面上是合理的。每股收益少了兩美分。第一季度的營運收入指引低於預期。好吧。 但放大來看，數字告訴我們不同的故事。AWS增長了24%，是13個季度以來最快的增長率。AWS的未完成訂單達到2440億美元，同比增長40%。收入超出預期。廣告收入超出預期。核心業務正在加速。 那麼為什麼股票會崩盤？因為亞馬遜在2025年產生了1395億美元的營運現金流，並即將幾乎將所有資金投入基礎設施。自由現金流暴跌71%，降至112億美元。亞馬遜賺的錢比以往任何時候都多，但幾乎沒有將其回饋給股東。 這就是市場今晚真正定價的內容。谷歌指引的資本支出為1750億到1850億美元，投資者因為雲收入增長48%而給予通過。Meta指引的資本支出為1150億到1350億美元，因為廣告收入持續增長而獲得通過。亞馬遜指引的資本支出為2000億美元，卻因為AWS增長“僅僅”24%而受到懲罰，而谷歌雲增長48%，Azure增長39%。 華爾街對AI支出不再感到害怕。他們正在將每一美元的資本支出與每一點的雲增長進行比較。根據這個數字，亞馬遜目前在超大規模雲服務商中是最差的價值。 安迪·賈西在電話會議上的回應很有啟發性。“這不是某種理想化的營收增長。”當一位CEO不得不明確否認這一點時，你就知道市場在想什麼。 四大超大規模雲服務商今年將共同在基礎設施上花費超過5000億美元。亞馬遜在一個計算稀缺性定義未來十年的論點上押下了最大的份額。如果他們是對的，今天的15%下跌只是噪音。如果他們錯了，他們剛剛把2000億美元燒掉，而他們的競爭對手則更有效地花費。