Amazon только что сообщил Уолл-стрит, что в этом году он потратит 200 миллиардов долларов на капитальные расходы. Аналитики ожидали 145 миллиардов долларов. Это сюрприз на 55 миллиардов долларов, примерно на 150 миллионов долларов в день больше, чем рынок ожидал. Падение акций на 15% выглядит логичным на поверхностном уровне. EPS не дотянул до ожиданий на два цента. Прогноз операционной прибыли за первый квартал оказался ниже ожиданий. Хорошо. Но если посмотреть шире, математика рассказывает другую историю. AWS вырос на 24%, что является самым быстрым темпом за 13 кварталов. Накопленный объем заказов AWS достиг 244 миллиардов долларов, увеличившись на 40% по сравнению с прошлым годом. Выручка превысила ожидания. Реклама превысила ожидания. Основной бизнес ускоряется. Так почему же акции обрушиваются? Потому что Amazon сгенерировал 139,5 миллиарда долларов операционного денежного потока в 2025 году и собирается вложить почти все это обратно в инфраструктуру. Свободный денежный поток упал на 71% до 11,2 миллиарда долларов. Amazon зарабатывает больше, чем когда-либо, и почти не возвращает деньги акционерам. Вот что рынок действительно оценивает сегодня вечером. Google прогнозировал капитальные расходы от 175 до 185 миллиардов долларов, и инвесторы это одобрили, потому что выручка от облачных услуг выросла на 48%. Meta прогнозировала от 115 до 135 миллиардов долларов и получила одобрение, потому что выручка от рекламы продолжает расти. Amazon прогнозировал 200 миллиардов долларов и был наказан, потому что AWS вырос «только» на 24%, в то время как Google Cloud вырос на 48%, а Azure на 39%. Уолл-стрит больше не боится расходов на ИИ. Они оценивают каждый доллар капитальных расходов по сравнению с каждым пунктом роста облака. И по этой математике Amazon в настоящее время является худшей ценностью среди гипермасштабируемых компаний. Ответ Энди Джасси на звонке был показателен. «Это не какая-то утопическая попытка увеличить выручку». Когда CEO должен явно это отрицать, вы точно знаете, о чем думает рынок. Четыре гипермасштабера в этом году в совокупности потратят более 500 миллиардов долларов на инфраструктуру. Amazon ставит наибольшую долю на тезис, что нехватка вычислительных мощностей определяет следующее десятилетие. Если они правы, сегодняшнее падение на 15% — это шум. Если они ошибаются, они только что сожгли 200 миллиардов долларов, в то время как их конкуренты тратят более эффективно.