这五家公司在2025年仅通过债务融资就筹集了1080亿美元。摩根士丹利和JP摩根预计未来几年总债务发行将达到1.5万亿美元，以资助这一建设。扣除回购和分红后的总资本支出现在超过了预计的现金流。亚马逊将100%的运营现金流用于基础设施建设。甲骨文的资本强度达到了收入的57%。这些公司并不是从利润中投资，而是向债券持有人借款以建设未来。 而表面下的数学更糟糕。GPU的实际工程寿命为2-3年，因为NVIDIA每年发布的新一代产品效率提高2-3倍。但超大规模公司将折旧周期延长至5-6年。迈克尔·伯里计算了这些数字：这可能在2026年至2028年之间低估了1760亿美元的折旧，使得像甲骨文和Meta这样的公司的报告运营收入膨胀超过20%。BCA研究估计，累计AI资产的年折旧费用将达到4000亿美元，这超过了这五家公司在2025年合计赚取的利润。 因此，衰退的框架实际上讲述了两个故事。是的，6800亿美元的资本支出流入经济，创造了就业、对电力、建筑、半导体的需求。根据摩根士丹利的数据，AI资本支出在2025年上半年占美国GDP增长的40-60%。这是真实的。但同样的支出在每年创造4000亿美元的折旧，这将在2-3年内压垮报告的收益，而这笔资金来自需要偿还的1.5万亿美元债务，无论AI收入是否实现。 牛市的前景要求这些公司在十年末产生2万亿美元的年AI收入。贝恩的最佳预测为1.2万亿美元。这意味着基础设施成本与其产出之间存在8000亿美元的差距。