Anthropic 使用 Workday。OpenAI 使用 Slack。对于任何有半分脑子的人来说，没人会在关键基础设施上进行 vibe-coding，这一点非常清楚。这确实是你能做的最低 EV 活动。那个熊市案例已经死了（我认为对大多数理智的投资者来说）。 但是，还有其他的。以下是我对 SaaS 的剩余熊市案例，按优先级排序。如果你打算投资 SaaS，你应该意识到所有这些，并对它们的影响力以及你认为它们会（或不会）发生的时间线有非常强的观点。 1. 平台差异化趋势趋向于零，伤害 CAC，因为每个客户/追加销售都变成了与多个竞争对手的刀战。我们已经在朝着每个平台提供每个应用的方向发展，AI 只是让这一切变得更容易。 2. 价值将积累在记录系统（SOR）之上的代理层。即使有了所有的上下文，SOR 仍然生活在孤岛中。 3. 投资者情绪成为结构性逆风，因为收入质量/商业模式被降级。 4. AI 原生初创公司将以更好的价格提供巨大的价值，吞噬现有客户的增量 LTV。 5. 随着代理做更多的工作，基于座位的收入将下降。 6. 传统 SaaS 将难以从座位转向结果。 7. 由于差异化和锁定的减少，定价权下降又剥夺了一个增长杠杆。 8. 毛利率将恶化，因为 AI 收入在结构上更昂贵，这损害了商业模式的价值主张。 9. 由于 LLM 的采用，天然流量减少，CAC 增加。 10. 对稀缺 AI 人才的竞争使 SBC/运营支出增长速度超过收入，因为现有公司争相留住来自 AI 原生公司的 A 类人才。

@dalibali2 你必须相信他们可以以某种方式锁定上下文/维持数据重力，以保持他们的定价能力。待定