这是我一直在思考的事情。 投资者并不是在管理风险。他们在管理叙事。 当风险变化时，资本并不会旋转。它在投资者自我讲述的故事 - 并且感到舒适地向他人重复 - 发生变化时才会旋转。市场先行动。然后投资者再进行合理化。 比特币托管就是一个清晰的例子。安全、合规的解决方案已经存在多年，但它仍然被引用为保持观望的理由。并不是因为工具有问题，而是因为拥有权没有感觉正常。托管在很长一段时间内并不是技术问题 - 而是心理问题。 怀疑者并不需要更多的信息 - 他们需要社会证明。 真正的限制从来不是获取。机构需要符合法律和职业限制的结构。零售需要感觉不冒险的拥有权。在这两种情况下，障碍不是基础设施 - 而是许可。 一旦故事改变 - 总统谈论比特币，BlackRock推出产品，经纪人提供访问 - 行为就跟随而来。机制并没有真正改变；叙事改变了。 同样的模式一次又一次地出现。银行并没有改变对加密货币的看法；他们找到了让参与变得合理的语言。代币化的货币市场基金和存款代币并不是风险的激进转变。它们是叙事的桥梁。 当人们说他们在“等待确认”时，他们通常是指他们在等待共识。当叙事感觉安全时，风险已经移动了。价格也是如此。