1/ Jeg ser mye dårlig analyse av DAT-er, eller digitale eiendels-treasuryselskaper. Spesielt ser jeg mange dårlige vurderinger av om de bør handles til, over eller under verdien av eiendelene de eier (deres såkalte «mNAV»). Slik går jeg frem.

2/ Det første du bør gjøre når du vurderer en DAT er å spørre deg selv: Hvis dette selskapet hadde en fast levetid, hva ville det vært verdt?

3/ Verdien av denne tilnærmingen er åpenbar hvis du tenker i svært korte tidsrammer. For eksempel: Tenk deg at du hadde en bitcoin DAT som annonserte at den skulle stenge ned i ettermiddag og distribuere bitcoinen sin til investorer. Den ville handles til nøyaktig verdien av sin bitcoin (en mNAV på 1,0).

4/ Nå utvid tidsrammen din. Hva om de annonserte at de skulle stenge om ett år? Nå må du tenke på alle grunnene til at vår DAT bør handles over eller under verdien av sin bitcoin. La oss gå gjennom dem.

5/ Det finnes tre store grunner til at en DAT bør handles med rabatt: illikviditet, kostnader og risiko.

6/ Illikviditet: Du ville ikke betalt full pris i dag for bitcoin du ville mottatt på et år. Men du ville betalt en pris. Ville du bedt om 5 % rabatt? 10 % rabatt? Jeg ville definitivt gjort det for 10 %. Dette vil redusere verdien av vår DAT.

7/ Utgifter: Hver krone brukt på driftsutgifter eller lederlønn kommer fra egen lomme. Tenk deg at vår 12-måneders DAT inneholdt 100 dollar i bitcoin per aksje, men betalte ledere tilsvarende 10 dollar per aksje per år. Du ville insistert på 10 % rabatt på NAV.

8/ Risiko: Det er alltid en risiko for at et selskap kan gjøre en feil på en eller annen måte. Du må også ta dette med i prisen.

9/ La oss nå se på hvorfor DAT-er kan handle til en premie. Her i USA finnes det bare én: Hvis de øker sin krypto per aksje. Det er fire hovedmåter jeg har sett DAT-er prøve å gjøre dette på.

10/ Utstedelse av gjeld: Hvis du utsteder gjeld i USD og kjøper krypto, og krypto øker i forhold til USD, kan du betale ned gjelden og øke kryptoen per aksje. Dette er generelt hvordan Strategy har økt sin BTC per aksje. (Hvis bitcoins pris faller, kan det motsatte skje.)

11/ Utlån av krypto: Hvis du låner ut kryptoen din og mottar rentebetalinger, kan du øke kryptoen per aksje.

12/ Bruk av derivater: Hvis du eier krypto og gjør noe som å skrive calls mot den, kan du generere inntekt og skaffe deg mer av eiendelen. Selvfølgelig risikerer du å miste potensial.

13/ Å skaffe krypto med rabatt: Det finnes ulike måter en DAT kan skaffe krypto til rabattert pris på. Det kan: * Kjøp låste eiendeler fra en stiftelse som ønsker å selge en gitt eiendel uten å skape uro i markedet; * Skaffe en annen DAT som handles til rabatt; * Kjøpe tilbake egne aksjer hvis de handles med rabatt; * Skaff deg en kontantstrømgenererende virksomhet og bruk denne kontantstrømmen til å kjøpe krypto.

14/ En utfordring for DAT-er er at de fleste grunnene til at de bør handle med rabatt er sikre, og de fleste grunnene til at de kan handle til en premie er usikre.

15/ Av denne grunn vil DAT-er ha en høy terskel: De fleste vil handle med rabatt, og bare noen få eksepsjonelle selskaper vil handle til en premie.

16/ For å vende tilbake til eksempelet vårt: Hvis du har en bitcoin DAT som avvikles om 12 måneder, kan du: 1) beregne kostnadene; 2) Legg til en risikorabatt; og, 3) Komppenser disse rabattene med din forventning om dens evne til å øke bitcoin per aksje. Det er din rettferdige verdi!

18/ Du tenker kanskje: OK Matt, men DAT-er har ikke en begrenset levetid. De varer evig!

19/ Dette gjør det mer komplekst, uten tvil. Men egentlig betyr det at alt er forsterket. Utgifter og risiko øker over tid, så følg nøye med på dem. På samme måte kan DAT-er som gradvis øker sin krypto per aksje være svært verdifulle.

20/ Når jeg ser på måtene DAT-er kan øke sin krypto-for-share, slår det meg at alle drar nytte av størrelse.

21/ Større DAT-er vil ha lettere for å utstede gjeld enn mindre DAT-er; De vil ha mer krypto å låne ut; De vil få tilgang til et mer likvid opsjonsmarked; de vil ha bedre tilgang til M&A og andre rabatterte tilbud.

22/ De siste seks månedene har DAT-ene steget og falt sammen. Fremover tror jeg det vil bli mer differensiering. Noen få vil prestere bra og handles til en premie, mens mange vil prestere dårlig og handles med rabatt. Denne modellen er en måte å tenke på hvilken som er hva.