1/ EtherFi は ~80% の市場シェアと 2.9M ETH (~$11.7B) の TVL で LRT を支配しています。 あまり目立たないのは、キャッシュとリキッド戦略を通じた仮想通貨ネオバンクへの軸足であり、これらは急速に拡大しており、現在では収益に大きく貢献しています。 @ether_fiのビジネスの内訳:

2/ EtherFiは2023年に開始され、LidoはすでにステーキングされたETHの30%+を支配しており、マージンが薄く(正味5〜10%)、ほぼ均質なLST市場を中心に耐久性のある堀を構築していました。 2つの構造的追い風が景観を再構築しました。上海のアップグレードは最初のものを提供し、引き出しのロックを解除し、ステーキングへの新たな流入を促進しました。EigenLayer は、再ステーキングを導入することで 2 番目の、より強力な追い風を生み出し、LRT が基本利回り、再ステーキング報酬、Eigen ポイントを獲得できるようにしました。 ETH 利回り + Eigen ポイントにより、新規参入者は独自のインセンティブを重ね、LRT の夏に火をつけました。ピーク時には、1か月で860k ETH以上がLRTに入金されました。

3/しかし、ポイントは最終的に売却されなければなりませんでした。LRTをめぐる誇大宣伝は2021年のDeFiファームを反映しており、ポイントはTGEまで売り圧力を遅らせたが、トークンが発売されると、利回り以上の有用性は限られていた。 「無料ランチ」は終了し、ほとんどのLRTは崩壊するか、TGEを完全にスキップした。EtherFi は、Pendle と Aave との緊密な統合で際立っていました。eETHを除くLRT供給量が2Mから750k<に減少したにもかかわらず、eETHはTVLを維持しました。

4/ TVL が粘着性があるため、EtherFi の LRT 製品は中核となるキャッシュカウ ラインになりました。利益率が薄い場合でも (APY ~2.7% で 10%)、この規模は莫大な収益をもたらします。 2025 年 9 月 15 日までの年初来、ステーキングは $21.71M (収益の ~73%) を生み出しました。季刊： 第1四半期:$7.7M 第2四半期:$6.4M(前四半期比-17%) 第3四半期:$7.65M

5/ その優位性にもかかわらず、成長の鈍化と利益率の低さにより、Vault and Cash への拡大が促進されました。 そのアイデアは、オフランプの摩擦を取り除き、DeFi 統合カードが決済時の担保としてオンチェーン資産を使用できるようにすることで、ステーキングを超えてユーティリティを拡張し、EtherFi の配布を活用することです。

6/ EtherFi Cash は発売以来急速に拡大しました。9か月で11,280枚のカードを発行し、~410kの取引で$38Mを処理しました。平均チケットは~$93です。 現金収益:採用とカードの使用が増加したため、YTD $2.1M、第1四半期に$0.19M、第2四半期に$0.50M、第3四半期に~$1.90M(予測)。キャッシュは残高を Vault に戻して、オンチェーンで資金の生産性を維持します。

7/ EtherFi Vaults はエコシステムを接続し、キャッシュ カードを介して使用できるようにしながら資産の生産性を維持します。ユーザーは、weETH、厩舎、またはBTCを自動戦略に預けることができます。 2つの利点が際立っています。 • 大幅な利回りの向上(~11% vs ネオバンクの~4%) • 利回りが~4%のカード借入金利を相殺するため、実効借入コストがマイナスになります。 Vault は $4.26M の YTD (収益の ~14%) を生み出し、意図的な一時的な料金引き下げにより、第 1 四半期に $1.13M、第 2 四半期に $2.25M、第 3 四半期に $0.88M を生み出しました。

8/年初来から9月15日までの収益は$29.7Mです:ステーキング$21.7M(73%)、ボールト$4.3M(14%)、現金$2.1M(7%)、引き出し$1.6M(5%)、借入$0.03M。 第 3 四半期のランレート ベースでは、ミックスはステーキング 66%、現金 14%、出金 13%、金庫 7% にシフトします。+$5.4MのQoQ成長は、ステーキング(+$2.8M)、引き出し(+$1.8M)、現金(+$1.6M)によるもので、Vaults(-$0.8M)で相殺されました。

9/それでも、評価額はLSTコホートに近く、約24倍のP/Sです。 Cash and Vaults はステーキングよりも優れたマージンで拡張されるため、実行が継続されればミックスが改善され、コア ステーキング エンジンを超えたオプションが追加されます。

10/ 行ごとの詳細、成長ベクトル、予測、ロック解除と買い戻しに関する議論を含むレポート全文については、@blockworksresのレポート全文をご覧ください。